国内方面：1月社融数据略超预期，消费品以旧换新等促消费政策延续，2025年财政及货币政策有望进一步放松。

  热卷和螺纹生产均有小幅利润，但电炉利润偏低，热卷出口利润小幅回升，卷螺基差中性略低，期货估值中性；

  钢材总库存偏低，特别是建材类库存，热卷库存持平去年同期，但消费尚可，库销比中性，非五大面临降库。整体产业基本面较为健康；

  元宵节过后工地陆续复工，需求恢复的强度和高度成为核心关注点。去年四季度以来，国债和地方债发行加速，财政温和扩张，预计旺季需求有韧性。

  综上，估值中性+驱动中性，短期仍震荡看待，螺纹参考平电成本3388元/吨附近的阻力位，谷电3250附近的支撑位（热卷+100元/吨）。

  铁矿石绝对估值中性偏高，相对估值偏高。澳巴受飓风与强降雨影响发运有所回落，预计澳巴发运后续会快速回补，非主流发运维持刚性，到港整体偏高，需求端考虑到淡季下游需求不明朗，钢厂短期依然延续低负荷生产，静态看铁矿石短期供需平衡表延续宽松格局。考虑到下游刚才仓库存储偏低，后续3月份钢厂复产具备一定的想象空间，铁矿石在预期交易中维持窄幅震荡格局，两会在即，关注下游需求的预期摆动对矿石价格的影响，铁矿石长期供需格局偏宽松。

  现货：本周炼焦煤现货价格弱稳，国内供应恢复及进口成本上升形成多空博弈，价格或窄幅波动，焦煤仓单1150附近。焦煤现货市场情绪不佳，流拍情况虽有所减少，但成交资源多以降价为主。目前CCI山西低硫主焦煤报价1373元/吨，整体市场交投氛围冷清。焦炭方面，现货九轮提降开启，港口准一级焦炭报价1510，折盘面1650。

  期货：本周盘面双焦波动较大，先涨后跌，周五收盘整体下跌，持仓量增加，交易所降低手续费后投机性有所增加。

  价差：基差方面，JM：05小幅贴水，09基差中性。J：盘面升水，基差率处于偏低状态。

  供需：焦煤方面，蒙古进口煤逐步恢复通关，本周。国内矿山逐步复产，供给弹性显著增加。焦炭方面，产量环比小减，焦企同比偏低，钢焦联合企业产量同比偏高，焦炭供给中性偏高。需求方面，下游开始慢慢地复产，但高炉复产速度不及电炉，铁水本周227.99万吨，静态角度看焦煤供需压力较大。按照惯例铁水增长对于双焦的需求支撑到5月份左右，补库的力度如何更加依赖于财政政策和货币政策。

  库存：本周炼焦煤持续累库，上游持续累库较多，同比处于近几年最高位。焦炭库存中性，全国焦炭库存1028.34万吨。

  利润：全国焦企吨焦平均利润-37元/吨，焦炭九轮提降后山西地区地区大部分公司开始亏损；下游钢厂利润相对偏高，盈利率50.65%。短期现货利润中性，通过原料的下跌来对冲商品本身价格下降损失的利润，但这样的一种情况难以变现，从长期角度看利润偏高。

  基本面：未来三个月双焦期货大概率呈现“先反弹后承压”的震荡下行趋势，短期受补库和政策预期支撑或有反弹，但中期供需宽松格局难改，价格重心将继续下移。需重视库存去化速度、进口政策变化及终端需求恢复力度。

  策略：短期来看，关注节后补库节奏及政策预期，若库存去化加速，可轻仓参与反弹，但需警惕高库存压制反弹高度，建议设置止损。中长期来看，逢高布局空单，焦煤目标位1000/吨，焦炭目标位1400-1500元/吨；套利可关注多钢材空双焦的产业链对冲策略。

  风险点：国内稳增长政策超预期（如基建投资加码、房地产政策放松）带动钢材需求回暖。

  Brent窄幅震荡，俄鸟可能达成和平协议打压市场情绪，但实际影响或有限供需现实持稳，月差小幅走弱至轻度Back，库欣近期出现累库，WTI月差回落幅度更大。国内原料溢价仍高企，SC3月-4月继续冲高，但SC4月-5月已出现回落。0PEC继续保持良好的减产执行，而伊朗、俄罗斯受制裁影响，供应均有减量:海外综合利润季节性走强，仍为低位水平。

  估值：LPG相对估值中性略高。盘面价格震荡小跌，现货民用气价格偏强运行，基差位于同比偏低水平。内外价差倒挂幅度收窄。海外丙烷价格震荡下跌，油气比价位于中性水平，丙烷作为裂解替代进料经济性不明显。下游PDH装置利润持续偏低，近端维持亏损区间。

  驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量回升，仍位于同比偏低水平，港口船期正常，预计未来供应或小幅增加。海外方面，北美丙烷燃烧需求旺季，去库情况较理想，供需平稳，当前热值比价仍具优势。中东方面，现货供应量充足，印度需求仍强劲，离岸贴水走弱明显。远东方面，运费维持低位，航道基本畅通，供应相对充裕，FEI近端月差上行后回落。需求端，燃烧旺季接近尾声，边际影响较为有限。化工需求方面，国内PDH装置集中提升负荷后趋于稳定，利润压制下未来复产节奏仍有待观察。

  观点：LPG相对估值中性略高，基本面宽松，考虑空配可能性。着重关注国际油价走势及国内PDH装置复产进度。

  天然橡胶周内增仓上涨，NR仓单偏少导致多空博弈加剧，资金大量涌入导致持仓量创新高。供应端，主产区产出明显缩量，原料价格变化不大。需求端，各轮胎企业按计划复工复产，产能利用率逐步恢复中，市场对国内显性库存累库预期存在分歧。

  当前天然橡胶估值偏高，NR挤仓行情资金面驱动强,关注国内累库以及需求恢复情况。

  玻璃处于“低利润+低价格+低产量+中高库存”的状态，当前玻璃厂库存情况分化较大，除沙河外其他区域厂库仍处于中高位，而社会库存处于中低位。24年2季度末在高仓库存储上的压力下，南北方玻璃厂价格近乎同步走弱，区域价差持续新低；24年9月底预期好转，产销转强，北方及南方厂家先后提价；24年4季度持续降波，期现价格持续走弱；2024年底至今随着现货市场逐步暂停，期现逻辑重启，关注期现兑现节点；节后初期去库较快，之后转累库，着重关注下游刚需复工进度及订单情况。

  2025年2月USDA月报依旧维持2024/2025年度全球油料供需走向显著宽松的预期，这对于大豆、菜籽在内的油料的价格高度依旧是显著的压制，但是从油料市场边际效用角度来看，2024/2025年度全球油料边际效用进一步显著好转：

  首先，2024/2025年度全球油料库消比连续5月显著下修，这表明全球油料供给宽松的压力在逐步减轻，这点主要得益于2024/2025年度美豆产量、阿根廷大豆产量的下修；再有，2024/2025年度全球葵子的产量最早显现出同比显著减产，之后2024/2025年度全球菜籽产量被不断调减，这在某种程度上预示着中小品种油料市场的供需格局率转为偏紧。但是对于2024/2025年度巴西大豆海量丰产的预期持续压制全球油料价格；

  1月USDA月报显著下调美豆单产后，2024/2025年度美豆由供需适度再次转为偏紧。这点对CBOT大豆价格重心的提升有显著的驱动，但是CBOT大豆运行至1050美分上下后如果想有进一步的重心提升，需要新的驱动，关注南美大豆情况；

  本周2024/2025年度巴西大豆收割进度快速推进，基本与5年同期持平，巴西大豆海量上市的节点在临近，这在某种程度上预示着对大豆价格的压力；但是中美贸易摩擦预期，阿根廷天气对产量的影响主要在3月及4月USDA月报体现，给豆粕及蛋白市场提供了支撑；

  节前部分贸易商提前沽空豆粕现货节后被动补库，导致豆粕期现back结构显著，虽然本周有所调整，但是依旧支撑近月合约豆粕价格。

  2月USDA月度供需报告依旧维持2024/2025年度全球植物油供需适度的中性预期，这对全球植物油价格重心依旧是显著支撑；

  植物油核心依旧是棕榈油，目前处于季节性减产周期，对棕榈油价格重心是较强的支撑。棕榈油的核心矛盾是绝对价格与出口和生柴补贴间的掣肘问题；

  春节前，印尼官方言表示B40要推迟到25年2月底，且只有50%左右能得到政府补助，因此节前市场不断交易预期落空的行情；

  1.棕榈油季节性减产叠加去库，同时炒作斋月需求增加预期，类似于2024年4月之前的逻辑；

  2.CBOT豆油在1月上旬显著反弹，因美国45Z政策利多美豆油，节后首周国内豆油价格相对外盘估值偏低有补涨需求，但是经过补涨后，再度表现为缺乏驱动，因此本周表现为阶段回落；

  3.全球菜籽基本面偏紧，加拿大菜籽同比减产均利好菜油，但我国对加菜籽的反倾销调查及美国推出的45Z政策均对加菜籽的出口不利，国内进口菜油库存高位难以快速消化，因此菜油偏弱。

  不过植物油最大的问题是各国生物柴油政策的落地情况，印尼瘦身版B40能否在25年线年掺混义务，巴西能否在3月将比例提升至15%？特朗普上台后迅速宣布退出《巴黎气候协定》，拜登政府推出的《消减通胀法案》正是给予此，因此25年1月拜登政府敲定的45Z政策的细节和模型能否真正落地也有待观察。

  近期美国关税政策形成行情波动来源，但短期进入“关税消息疲劳”期，且市场开始将美国加征一定的关税更多当成谈判筹码来看待，美棉行情转为反弹，而较高的投机净空有望提供更多反弹动力，市场关注NCC数据，为美国新年度供应暂定一个基调。国内方面，节后走势略走软后又继续走强，除了受关税政策反复以及中国是否会启动对美棉的购买的猜想影响之外，也受到国内股市和商品整体偏强走势的支撑，且产业端有旺季预期支撑。整体基本面和美国发起的关税战对棉花市场而言依然是偏空驱动，支撑则在于较好的宏观及商品氛围下，其绝对价格偏低位和相对价格也偏低，以及短期利空兑现（交易因素）和季节性支撑。矛盾交织之下走势偏震荡。重视美关税政策和贸易谈判进展，以及国内政策支撑及其影响下的金融市场和商品市场的基调，和产业端节后季节性表现，将是波动的大多数来自，短期关注13900压力位表现。

  配额外194.5万吨进口需求，缺口预计在400-450万吨左右，配额外及替代品进口需求在200万吨左右。弱糖浆不被禁止，则配额外成本参考失效，15-19美分配额外成本参考分别为5450、5750、6050、6350、6650。

  印度预计出口100万吨糖，对应原糖18-19美分、白砂糖480-500美元/吨。在印度出口的预期中国际糖市顶部明确。

  国内价格推演逻辑：糖浆价格过低的情况下不太可能放开进口，因此以白糖的顶部作为国内的底部支撑。若糖浆禁令没有松动，则参考配额外进口成本。

  现货价格短期震荡偏弱格局有望延续。价跌后养殖端出栏积极性下降，叠加部分二次育肥入场，但下游高价猪接受能力有限。今年上半年供应恢复趋势相对确定，春节后消费淡季，现货价格存在向成本线回归甚至阶段性跌破成本的预期，关注现货兑现情况，短期近端累库则带来压力后移风险；期货各合约不同程度贴水表达周期和季节性预期，在成本线附近震荡等待现货兑现情况指引，预期交易主导。年前仔猪补栏提前，低位二育以及冻品入库等投机需求扰动犹存，饲料价格和疫病等也存在不确定性。盘面价格低位下，着重关注预期差交易。关注点：养殖端情绪、产能调整节奏、需求、疫病、资金动向等要素。返回搜狐，查看更加多